中国职业技能教育先行者，公司业绩强劲增长，受益政策红利市场空间巨大
投资要点
推荐逻辑：公司是中国提供职业技能教育的先行者，拥有三个方向六大品牌的成熟业务格局，均处于行业领先地位。截至 2018 年，该公司已运营 145 所学校和 18 个定制烹饪体验中心，平均有 124,000 名学员。受益于公司业务规模的不断扩大、平均培训人数的增加和平均学费的增长，公司收入在2015年至2018年期间以20.6%的复合年增长率增长，净利润增长率为15%。
受益于政策红利，职业培训市场发展空间巨大：随着餐饮、信息技术和汽车工业的发展，烹饪技术、信息技术和汽车服务等熟练从业人员的预期工资，以及市场此类人才供需失衡，导致职业培训市场空间巨大。预计2018-2022年这三类职业技能教育总收入将以8.5%-12.5%的复合年增长率增长，到2022年职业技能教育整体规模将超过1600亿元。
职业
教培引领，网络布局全国：近三年来，公司校园布局不断扩大，截至2018年底，公司共运营145所学校和18个定制化烹饪体验服务中心，覆盖中国大陆和香港31个省级行政区中的29个。从平均人数看，公司在烹饪职业、信息技术、汽车服务三大技能教育市场占有率中排名第一，在国内同行业中处于绝对领先地位。此外，公司部分校舍的利用率还有很大的提升空间，预计未来学员人数将保持持续的高增长，提高公司的业绩。
营收利润增长，盈利能力强：公司2018年完成营业收入32.7亿元，同比增长14.6%，2015-2018年营收复合年增长率20.6%，净利润增长率15%，整体盈利能力较强，主要得益于公司规模扩张带来的培训生人数增加和每名学生平均学费的提高。2018 年净利润 5.1 亿元，净利润率为 15.8%，综合毛利率为 52.2%，由于 2018 年新开办学校数量众多，初期运营阶段培训人数有限，未达到盈亏平衡点，在一定程度上拉低了 18 年的净利润水平， 但公司营收端保持高增长，经营净现金流持续增长，成本和费用得到很好的控制，未来业绩增长潜力巨大。
2018 年员工总数同比增长 34.83% 至 25,718 人，主要得益于研发和教学人员的快速增长。研发人员1350人，同比增长36.92%，教师人数9424人，同比增长44.32%。职业教育业务市场广泛分布在全国各地，公司建立了覆盖319个地级市的701个学习中心网点，同比增长27.22%。规模优势明显，县域将成为未来渠道下沉的新重点。
盈利预测及估值：预计2019-2021年EPS分别为0.43元、0.55元和0.68元，结合可比公司估值，得出公司2019年市盈率的30-35倍，对应12.90-15.05元的合理价格区间。
风险提示：行业政策和竞争情况可能发生重大变化，全国网点扩张未必如预期，入学率增速可能低于预期，学费涨幅可能低于预期，公司可能无法持续提升品牌知名度。
公司简介： 中国最大的职业技能教育机构
1.1 从烹饪做起，业务不断拓展到“IT+汽修”领域。
中国东方教育成立于 1988 年，旨在在中国提供专业的职业培训。自 20 世纪 90 年代以来，公司的业务逐渐专注于提供专业的烹饪和酒店培训。从那时起，该公司将其业务扩展到包括烹饪技术、汽车服务、计算机软件和新兴技术。2005年，公司以万通汽车教育品牌提供汽车维修培训课程，2006年收购华新法拉第DT人才培训基地，主要提供信息技术领域的短期培训课程，2016年，公司成立奥米奇西式糕点学校，提供西式烹饪培训教育。现在公司已发展成为中国最大的职业技能教育机构，包括新东方厨艺教育、新华互联科技、万通汽车教育、华信法拉第、奥米奇西餐教育、美味学院等知名品牌，主要培训群体年龄在15-21岁之间，希望掌握就业所需的相应技能。截至 2018 年 12 月 31 日，公司在中国大陆和香港 29 个省份运营着 145 所学校和 18 个定制烹饪体验服务中心，平均学员 124,000 人，合作企业超过 28,000 家，公司将于 2019 年 6 月在香港联交所上市。
1.2 公司管理层：管理层经验丰富，股东资源深厚，布局多元化
1.2.1 管理层经验丰富，股东资源深厚
公司创始人吴俊宝先生于2003年12月毕业于中国安徽省合肥市的安徽商学院，获得工商管理硕士学位，并于2004年7月获得高级经济师资格，现任中国东方教育集团董事长兼非执行董事。吴伟先生， 创始人之一，毕业于清华大学经济管理学院，获得高级管理人员工商管理硕士学位，现任中国东方教育集团执行董事兼董事长。肖国庆先生毕业于中国人民大学，取得高级管理人员工商管理硕士学位，拥有逾19年的教育经验，现为本公司执行董事。
1.2.2 公司股权结构：公司实际控制人为资源深厚的吴氏三兄弟
中国东方教育的前三名股东为吴俊宝先生、吴伟先生和肖国庆先生，持股比例分别为42.7%、29.2%和28.1%。吴俊宝也是中国新华教育的大股东，中国新华教育于2018年3月在香港上市，是长三角地区最大的民办高等教育集团，持股比例为71.9%。
1.3 核心业务：立足三大职业技术教育方向，多元化品牌布局
1.3.1 公司主营业务品牌介绍：紧跟行业进化趋势，课程满足市场需求
中东教育的业务专注于为学生提供创新的职业技能教育，主要涵盖烹饪技术、信息技术和汽车维修三大行业板块，包括新东方、奥米奇、新华电脑、华信法拉第、万通汽车和美味学院等知名品牌。
烹饪技术培训板块：主要包括新东方和奥米奇两个知名品牌。根据弗罗斯特&沙利文的报告，就平均学员人数而言，新东方烹饪教育服务和奥米奇西餐教育在中国职业教育服务烹饪领域排名第一。
截至 2018 年底，新东方厨艺教育在中国和香港 29 个省份拥有 50 所直属高等院校，平均学员人数为 70,000 人。新东方厨艺教育学校主要提供长期课程和短期培训课程，长期课程为2至3年，短期课程为1月至6月。从班级类型上看，包括经典名厨、金领名厨、名厨精英班、烹饪精英、西餐名厨等。此外，新东方厨艺教育还提供国际交流课程，以拓宽学生的就业前景，创造更多就业机会，在国际上找到高薪工作。新东方烹饪教育拥有丰富的教学方式，紧跟餐饮市场演变趋势，满足餐饮市场需求，包括实践教学五步曲、模块化教学法和理论与实践相结合的教学等，注重学生实践技能、技术知识和专业素养的发展。
奥米奇西餐教育：成立于2016年，主要提供以糕点和西餐为主的专业烹饪培训高端课程，包括烘焙甜点、西餐、咖啡饮品和精品调酒，课程时长为80-1200小时。截至 2018 年底，奥米奇品牌在全国 22 个省份运营着 23 所奥米奇西点军校，平均学员人数为 3,106 人。Omiqi 品牌下的学校提供四种类型的课程，即烘焙和甜点、西餐、咖啡饮料和西式调酒。
信息技术培训板块：主要包括新华计算机教育和华信法拉第两大品牌。
新华计算机教育：起源于 20 世纪 90 年代，主要为学生提供信息技术领域的相关培训，包括 3D 和平面设计、互联网网络开发、电子商务和软件开发。截至 2018 年底，公司在全国拥有 24 所新华计算机教育学校，平均学员 31,000 人。新华计算机主要提供长期课程（包括职业培训教育和中等职业教育课程），课程时长为 3 个月至 3 年。其中，初中生三年制课程涵盖六个专业，高中生三年制课程涵盖五个专业。初中生和高中生的两年制课程涵盖七个专业，短期课程（从 3 个月到 1 年不等）提供各种专业。
华新法拉第：华信法拉第DT人才培养基地成立于2005年11月，为已掌握基本理论知识并寻求进一步提高信息技术技能的大学生提供短期课程。截至 2018 年底，该公司已在全国建立了 22 个数据培训基地，平均有 1364 名学员。华新法拉第提供从一个月到六个月不等的培训课程，包括六门职业导向课程，包括UI设计、Java软件工程、大数据工程、人工智能、跨境电商和互联网营销。
汽车维修技术培训板块：以万通汽车教育品牌为主，2005年成立第一所汽车服务学校，提供汽车维修技能和汽车业务的实战培训，涵盖汽车诊断、汽车维修、汽车美容、汽车涂装、汽车改装、汽车业务和新能源汽车。新规划的课程包括汽车智能网联技术、工业机器人与汽车制造技术、商用车养护技术、焊工技术等。截至 2018 年底，公司在全国 21 个省份运营着 26 所万通汽车学校，平均培训人数约为 19,000 人。
私人烹饪体验中心：Delicious Academy 成立于 2017 年，主要为对烹饪感兴趣或计划在餐饮行业创业的客户提供定制的烹饪体验。6个专业领域共31道课程，开设小班授课和一对一课程，包括特色小吃、时尚糕点、新中餐、特色中菜、时尚美食和西式轻食。截至 2018 年底，该公司已在全国 14 个省份开设了 18 家私人定制烹饪体验中心，新学员 5,778 人。
行业分析：技术工人短缺，职业培训市场空间巨大
2.1 职业技能教育市场：国家政策红利窗口期，技能人才供给缺口较大
中国的职业教育体系分为学术型和非学术型职业教育。主要区别在于，非学位职业教育在完成教育后不授予学位和学术证书，而学术教育则授予学生学术证书。非学术型职业教育主要包括职业中等教育和高等职业教育，受众范围更广，覆盖15-45岁的年龄范围，为非学术型职业教育提供者提供了大量的需求和市场机会。中亚教育的核心业务是职业技能教育，部分学校还提供少量的私立职业中等教育。
中国劳动力市场供给侧和需求侧存在较大差距，技术人才短缺。根据中国人力资源和社会保障部的数据，从总供给量来看，就业市场供不应求，2018 年市场需求数量比去年增加了 10 万人，同比增长 2.4%，求职人数减少了 6.9 万人，同比下降了 2%。从变化趋势来看，职位空缺与求职者人数的比例呈上升趋势，从 2013 年的 1.1 上升到 2018 年的 1.27，表明中国劳动力市场供需不匹配明显加剧。其次，受中国人口老龄化的推动，劳动年龄人口正在下降。根据中国国家统计局的数据，劳动年龄总人口从 2013 年的 10.06 亿下降到 2017 年的 9.98 亿。根据弗罗斯特沙利文的预测，预计2022年总劳动年龄人口将下降到9.93亿，劳动力市场的供应将进一步减少。
根据教育部和弗罗斯特沙利文的报告，由于学员人数和学费的增加，中国职业教育行业的规模从2013年的6016亿元增加到2017年的7681亿元，2013年至2017年的复合增长率为6.3%，预计2022年职业教育总收入将达到10623亿元。 2017 年至 2022 年的复合年增长率为 6.7%。
近年来，国家加大了职业教育的发展力度，政府出台了一系列激励政策法规，推动高质量职业教育和技能培训的发展，以满足市场需求。从整体市场规模来看，2017 年职业技能教育总收入达到 980 亿元，2013-2017 年增长率为 11.7%。根据弗罗斯特&沙利文的预测，2017年至2022年职业技能教育市场收入的复合年增长率为10.5%，到2022年，职业技能教育的总收入将超过1600亿元。
职业技能培训和教育市场的潜在用户是巨大的。中国职业教育的目标群体为15-30岁，包括普通大专毕业生、职场新人（0-3年工作经验）和中等职业院校毕业生（普通中专毕业生、职业高中毕业生）。一般 15-21 岁的学生主要选择职业技能教育，目的是接受职前技能培训，单价较高，家长付费意愿强。22 岁及以上的学生主要寻求提升自己的职业生涯、追求更高的职位或转行，而这群人通常会选择时间更灵活、学费相对较低的兼职、短期和在线课程。这些群体构成了职业技能培训行业的巨大潜在用户群体，2017 年共有 1081 万。
从细分领域来看，2013年烹饪技术、信息技术和汽车服务三大领域的总收入占中国职业教育市场总收入的35.2%，2017年总市场份额增至40.1%，预计2022年将增至43.7%，主要由于就业市场需求上升和人们加强就业技能的强烈意愿。
2.2 厨艺技能教育：餐饮业发展迅速，员工供给不足
中国餐饮业发展迅速，2018 年收入超过 4 万亿元。根据国家统计局的数据，2018 年中国餐饮收入为 42716 亿元，同比增长 9.5%。其中，规模以上单位餐饮收入9236亿元，同比增长6.4%。全国餐饮收入同比增长率（9.5%）高于同期社会消费品零售总额增速（9%），餐饮消费已成为国内消费市场的重要力量。2014-2018年，餐饮收入占社会消费品零售总额的比重逐年提高，2018年占比达到11.2%，这也反映了中国餐饮消费市场规模的不断扩大。
根据弗罗斯特沙利文报告，2017 年厨师的平均年薪为 58,992 元，预计 2022 年将升至 92,454 元，复合年增长率为 9.4%。然而，对厨师的需求存在巨大缺口，熟练烹饪工人（包括厨师、厨师、切割工、食品加工商和其他厨房人员）的供需缺口从 2017 年的 220 万增加到 2022 年的 310 万。
在员工供需失衡和员工预期工资持续增长的情况下，烹饪职业技能市场的增长还有发展空间。2017年，中国烹饪职业技能教育市场总收入为40亿元人民币，预计2022年将上升至64亿元人民币，年复合增长率为9.9%。
2.3 信息技术职业技能教育：信息技术产业蓬勃发展，高科技人才供大于求
2.3.1 信息技术产业蓬勃发展，技能培训市场规模超过 300 亿
信息技术行业的整体收入和净利润快速增长。在下游信息技术产业快速发展和人才市场旺盛需求的推动下，我国信息技术培训行业逐渐崛起并迅速发展。根据工业和信息化部的统计数据，2012 年至 2018 年，中国 IT 行业的收入和利润快速增长。整体营收由2012年的24794亿元增长至2018年的61191亿元，年复合增长率为16.3%;整体利润由2012年的3366亿元增长至2018年的7731亿元，年复合增长率为14.9%。
人才供不应求，薪水不断上涨。受技术的广泛应用和不同技术的互动影响，近年来信息技术不断变化，要求从业人员更加专业和精细化，导致行业整体需求缺口增大。2017 年信息技术行业的供需缺口为 770 万，预计到 2022 年将上升到 1680 万。2017 年，信息技术行业员工的平均年薪为 130366 元，预计 2022 年将上升到 196072 元，复合年增长率为 8.5%。
市场规模为 322 亿元，未来增长潜力巨大。随着互联网和云计算、大数据、区块链、虚拟现实和人工智能等新技术的普及，以及对就业技能的需求不断增加，信息技术职业技能教育市场有望得到长足发展。2017 年，中国信息技术职业技能教育总收入为 322 亿元人民币，预计 2022 年将增长至 603 亿元人民币，复合年增长率为 12.7%。
2.3.2 IT培训市场竞争者众多，呈现“一超多强”的局面。
IT 培训行业公司提供的课程类型各不相同，主流编程课程包括 Java、C、C++、PHP、Android、IOS 等。IT 培训的主要市场参与者包括 Danet Technology、Jade Education、Mars Times 等;其中，达尼特科技非常重视主流编程课程，业务覆盖面广泛;播客业务类型的数量处于领先地位，重点是 python、人工智能和 UI 设计;在互联网运营、UI设计等主流业务的基础上，翡翠教育、火星时代新增了游戏开发等专项服务;华信智原旗下新华计算机课程涵盖互联网设计工程师、UI视觉设计师、电子商务工程师、电竞运动与管理、VR+动画与游戏设计师、VR+环境艺术设计等，华信智原主要提供UI设计、Java软件工程、大数据工程、人工智能、跨境电商、互联网营销等课程。
IT 培训行业竞争参与者众多，呈现出一超多强的竞争格局。从营收规模来看，大爱科技作为行业龙头企业，2017年实现营业收入19.7亿元，营收量位居行业前列，毛利率达69.6%。此外，火星时报业务覆盖面广，2017年营收23.9亿元，毛利率为63.2%，2017年中国东方教育的IT培训业务（新华电脑和华信法拉第）营收为6.1亿元，毛利率为55%。
2.4 汽车服务职业技能教育：汽车服务市场空间大，员工供需不匹配
汽车和二手车的数量不断增加，汽车服务市场巨大。根据公安部数据，按车辆类型划分，小型乘用车保有量达到2亿辆，比2017年增加2085万辆，增长11.6%，是汽车保有量增长的主要组成部分;私家车（私家小型和微型客车）保有量持续快速增长，2018 年达到 1.9 亿辆，近五年年均增长 1952 万辆。2018 年，二手车累计成交 1382.2 万辆，同比增长 11.5%。
2017 年，汽车服务行业从业人员的供需缺口为 400 万，预计 2022 年将上升到 870 万。2017 年，汽车服务行业员工平均年薪为 43,298 元，预计 2022 年将上升至 56,550 元，复合年增长率为 5.5%。
汽车服务市场规模为 21 亿元，预计 2022 年将达到 38 亿元。随着中国汽车工业的发展，对具有最新维修和保养技术和服务需求，以及汽车装饰和改装知识和技能的从业人员的需求不断增加，汽车平均行驶里程的增加和二手车交易量的增加，汽车服务职业技能教育市场有望得到长足的发展。2017年，中国汽车服务职业技能教育总收入为21亿元，预计2022年将增至38亿元，年复合增长率为12.6%。
2.5 竞争格局：竞争格局高度分散，公司三大业务领域市场占有率第一
职业教育的竞争格局高度分散，前三大参与者的市场份额为 2.5%。根据弗罗斯特沙利文的报告，中国有数千家职业教育提供商，没有一家参与者拥有显著的市场份额，因为职业教育提供商倾向于在本地或全国范围内专注于特定的行业细分。以 2017 年的培训人数计，华东教育是中国最大的职业技能教育机构，也是公司经营所在各个行业中规模最大的参与者。截至 2017 年 12 月 31 日，中国东方教育平均有 102,000 名学员，市场份额为 1.7%，而第二和第三大提供商平均有 32,275 名和 20,023 名学员，分别占市场份额的 0.5% 和 0.3%。
公司三大业务领域市场占有率第一。从细分的角度来看，根据Frost & Sullivan的报告，该公司在烹饪技术、信息技术和汽车服务这三个部分提供的职业技能教育中处于中国领先地位。截至 2017 年 12 月 31 日的年度，烹饪职业、信息技术和汽车服务这三项技能教育分别占市场份额的 23.1%、3.4% 和 9.7%，公司在每个细分市场中均排名第一。
公司分析：练习生人数持续上升，收入持续增长