紫燕食品招股书更新，餐桌卤与休闲卤的区隔及竞争分析
【FoodBud】近日，紫燕食品（又名紫燕百味鸡）更新招股说明书，将自身定位为座上桌卤鸡，与绝味、周黑鸭等定位为休闲卤鸡的公司进行区分。紫燕食品与绝味收购的辽记是直接竞争对手。
紫燕食品是国内大型腌制食品生产企业，主营业务为腌制食品研发、生产和销售，主营产品有福气肺片、百味鸡、藤椒鸡等，以鸡、鸭、牛、猪等畜产品及蔬菜、水产、豆制品为原料，应用场景以佐餐食用为主，休闲消费为辅，主营品牌为“紫燕”。
截至2021年6月底，全国终端门店数量已突破4700家，产品覆盖全国20多个省、自治区、直辖市140多个城市。据寨门餐燕数据显示，目前紫燕百味鸡门店数量已拓展至5483家，覆盖31个省、175个城市。
2018年以来，紫燕食品产能一直处于满负荷状态，为支撑公司业务规模稳定增长，进一步解决公司产能瓶颈问题，提高生产过程机械化、自动化水平，降低分散管理成本，公司对各地区生产基地进行了集中整合，逐步启用新的大型生产基地，并将产能较低的老生产基地产能逐步转移至附近的大型生产基地，形成了目前宁国、武汉、连云港、山东、重庆等5家工厂辐射全国的产能布局。
此次紫燕食品拟通过IPO募资8亿元，主要用于扩大产能、加强供应链仓配和研发能力、数字化、品牌建设等。
据紫燕食品招股书显示，2021年上半年其主营业务收入为13.9亿元，其中鲜品收入12.5亿元，占比90%。鲜品中，福气肺片销售收入4.2亿元，占比30.5%，全禽产品销售收入4亿元，占比28.5%。
生鲜以外的收入主要来自预包装产品、包材及加盟费，三者合计占比近10%。
01
紫燕食品主要依赖分销模式，其收入占比达 93%
从紫燕食品的销售渠道来看，主要有自营直营店和经销商渠道两种，其中加盟店主要通过经销商渠道进行拓展。
招股书信息显示，2021年上半年，紫燕食品直营店收入占比仅为1.2%，而来自分销模式的收入占比高达93%。
紫燕食品设立直营店主要是为了树立及推广品牌形象、进行新产品测试及政策试点、获取消费者反馈及积累门店管理经验。出于经营策略考虑，紫燕食品逐步关闭合肥及苏州两地直营店，因此直营店数量有所减少。截至2021年6月底，紫燕食品在上海及武汉共拥有25家直营店。
我们可以看到的是紫燕食品门店端的客均消费及平米销售额数据：2021年上半年，直营店客均消费为37.39元，平米销售额为7.33万元/平方米；而同一区域内的加盟店客均消费与平米销售额基本持平，为37.15元，平米销售额为7.38万元/平方米。
在紫燕食品的招股说明书中，其还将自己的经销模式与绝味、周黑鸭等鸭肉炖品三巨头进行了对比，紫燕食品的加盟模式，相当于授权区域代理商自行开设加盟店或者专营店。
因此在此模式下，紫燕食品会向经销商收取一年每店8000元的加盟加盟费，并对经销商设定了向终端加盟店收取的加盟费不能超过每年每店1.2万元的标准，但对经销商向终端加盟店收取加盟费的具体金额和方式并没有进行强制要求，中间的差价就是留给经销商的利润空间。
招股书显示，紫燕食品向其加盟店收取经销商加盟费、店面管理费及信息系统使用费。其中，加盟费为8000元/店/年，店面管理费为1000元/店/年，信息系统使用费为2000元/店/年。上述费用受益期限为1年，加盟店上述费用每年向经销商收取一次。
2018年度、2019年度、2020年度及2021年上半年，紫燕食品计入当期损益的来自经销商的加盟费收入分别为1,633.4万元、3,094.6万元、2,475.6万元及1,845.8万元。
2018年、2019年、2020年及2021年上半年，紫燕食品经销商数量分别为52家、66家、77家及98家。
其中，规模以上经销商（当期交易额在1000万元以上）各期数量分别为11家、11家、11家、12家，占分销收入比重分别为97.23%、94.44%、93.45%、92.88%；其他经销商（当期交易额在1000万元以下）各期数量分别为41家、55家、66家、86家，占分销收入比重分别为2.77%、5.56%、6.55%、7.12%。
因此紫燕食品的分销收入主要由一定规模以上的分销商贡献，可以看出，2021年上半年，销售额过亿元的分销商共有8家，这8家分销商的收入占比高达85.7%。
2018年、2019年、2020年及2021年上半年，紫燕食品终端加盟店数量稳步增长，各期末终端加盟店数量分别为2,849家、3,511家、4,365家、4,725家，各期新增终端加盟店数量分别为940家、1,053家、1,226家、633家，各期撤回终端加盟店数量分别为193家、391家、372家、273家，各期净增终端加盟店数量分别为747家、662家、854家、360家。其中，报告期内撤回的终端加盟店主要因经营不善、市政拆迁、租约到期等原因终止经营。
2018年、2019年、2020年及2021年上半年，各期经销商平均管理的终端加盟店数量分别为60家、45家、40家、31家，平均单店销售金额分别为107.4万元、102万元、93.4万元、93万元。2019年至2021年1-6月，平均单店销售金额同比分别下降5.02%、8.42%、0.40%，主要由于报告期内新增门店均为新开发市场区域的门店，处于市场培育期，营收规模较小，品牌知名度及影响力仍有较大上升空间，因此报告期内摊薄了平均单店销售金额。
02
前五大客户及供应商：前五大经销商共经营 2,774 家门店
紫燕食品前五大客户均为公司的经销商，负责上海、南通、南京、合肥、济南、武汉等核心区域的销售业务，前五大客户销售占比与公司在华东、华中区域的终端销售占比及区域市场地位相一致。
截至2021年6月底，紫燕食品前五大经销商客户在上海、南通、南京、合肥、济南、武汉等核心区域分别拥有和发展了866家、515家、525家、535家、333家加盟店，单个经销商可通过多家加盟店实现销售。
在供应链端，紫燕食品的主要采购活动包括原材料采购、辅料及调味品采购、包材采购、产成品采购、低值易耗品采购、能源采购等。
前五大供应商主要为温斯顿、中粮等公司，2021年上半年前五大供应商采购量占比24%。
03
应收账款及预付款：分销模式带来的信用账款在应收账款中占比最大。
紫燕食品采用以分销为主的连锁经营模式，即主要通过“紫燕食品—经销商—终端专营店—消费者”的模式实现产品的终端销售，经销商从紫燕食品买入产品，再转售给下游的专营店，专营店再销售给消费者。
该业务模式下，加盟店与消费者实时结算，门店与经销商结算，经销商与公司结算，各环节结算周期短，紫燕食品应收账款回收较为及时，应收账款占营业收入比重较小。
公司应收账款由货款、加盟费、门店管理费、信息系统使用费组成，其中货款为主要构成部分，2018年度、2019年度、2020年度及2021年上半年货款应收账款余额分别为3096.55万元、2403.1万元、2346.6万元、4793.1万元，占应收账款总额的比例分别为95.4%、99.9%、99.5%、85.5%。
信用销售模式前五名客户：
2018年至2020年，紫燕食品加大应收账款回款管理力度，将回款及时性纳入经销商年度考核，持续提升应收账款周转率。
2021年1-6月应收账款周转率下降，主要由于：
1）紫燕食品通过盒马鲜生、叮咚买菜等大型生鲜电商渠道销售额有所增加，相较于分销模式，电商渠道客户信用期相对较长，导致公司应收账款周转率下降；
2）紫燕食品旗下连云港香万家花生产品销售等“To B”（面向企业客户）业务规模不断扩大，公司对“To B”业务客户通常给予一定的信用期，紫燕食品在该业务项下的应收账款金额逐步增加，对整体应收账款周转率产生了一定影响。
应收账款前五名客户：2021年上半年，叮咚买菜排名第一，付款周期为月度，对账开票后30-60天付款；盒马排名第三，定期对账，每月双结算日。
2018年、2019年、2020年及2021年上半年，紫燕食品预付款项账面价值分别为2,582.48万元、3,480.80万元、3,584.80万元及6,323.40万元，占各期末总资产的比例分别为2.2%、2%、1.8%及3.3%，主要为预付给供应商的采购款项。